自2025年12月以来，美联储（美国中央银行）已购买了约2000亿美元的美国国债（T-bills）。此举使银行储备增加了1800亿美元，超过了3万亿美元的水平，这一门槛被认为对货币市场的稳定至关重要。
美联储持有的总证券量，包括T-bills，达到6.3万亿美元，最近增加了1550亿美元。另一方面，联邦基金有效利率保持在3.64%，略低于3.65%的储备利率。历史上，该有效利率通常比联邦基金利率下限高出约8个基点，但在2025年9月和10月这一差距扩大到14个基点。
联邦基金有效利率的上升与银行储备降至3万亿美元以下有关，这对回购市场产生了更大压力。与此同时，作为抵押融资的隔夜担保融资利率（SOFR）通常低于联邦基金有效利率，反映出有担保信贷的成本。
此外，联邦住房贷款银行在联邦基金市场中扮演着重要角色，因为它参与影响有效利率的操作，尤其是它无法延迟储备，尽管它参与联邦基金利率操作。这种动态有助于银行系统隔夜利率的形成。
因此，美联储持续购买国债的政策旨在缓解2025年回购市场发现的紧缩。同时，央行维持逆回购操作，以收回部分流动性，平衡金融系统。
该进程的完成仍需分析这些措施对货币市场流动性的影响，监管机构在维持购买和出售证券工具与货币政策目标一致的同时进行监控。下一步是观察在储备量增加且联邦基金利率与SOFR接近的情况下，这种稳定是否会持续。
经济背景与市场预期
伊朗战争升级推高了美国短期通胀预期，使两年期盈亏平衡通胀率约为3.1%。这一局势给经济带来压力，因为通胀可能接近4%，这使得美联储很难实施降息政策。
目前预计联邦基金利率在未来几个月内将保持稳定。然而，如果伊朗冲突迅速解决，利率有望下降。霍尔木兹海峡的船只动态被视为评估局势和决定美联储下一步行动的关键因素。
美国货币市场规模庞大，该领域基金量约占国内生产总值（GDP）的25%。这一数字接近2009年创下的27%历史最高纪录，体现了这些基金对金融系统流动性的关键性。
尽管定期存款证和普通存款保持稳定或略有回落，优选资金基金仍在扩张。这种增长反映了对商业票据和存款证的持有增加，显示投资者对短期市场偏好发生变化。
银行存款增长主要集中在大型机构，而小型机构的存款量保持相对稳定。同时，商业票据隔夜利率超过了美联储的反向回购利率，显示出回购操作市场的紧张以及美国国债（T-bills）的相对价值。
为调整这一局面，美联储宣布自2026年4月1日起将审查银行杠杆率要求。该调整将增强银行购买证券和回购操作的能力，尤其是对大型金融机构。
总体而言，市场正向可能的储备短缺环境过渡，这与当前流动性过剩形成对比。这一转变将直接影响储备管理，并影响联邦基金利率的确定。
